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□本租辦公室報記者劉方文圖
IP竹北售屋O背後的“市場化發行”
8月5日，國內也買屋是世界最大的豬肉企業萬洲國際在港交所掛牌上市。
萬洲國際以6.8港元開盤，開市後曾高見6.86元，SD記憶卡較招股價6.2元高10.6%。收盤時回落至6.66元，全天上漲7.4%，成交31億元。
至於公司與史密斯菲爾德的整合情況，萬洲國際也透露了部分進展。“萬洲國際擬利用其全球整合平臺及在美國享有的成本優勢，增加美國鮮買屋凍豬肉及豬副產品對中國和其他國家的出口。”萬洲國際方面表示，“公司為全球最大的豬肉食品企業，在豬肉產業價值鏈的主要環節，包括肉製品、生鮮豬肉和生豬養殖，均占據全球領先地位。”
繼7月9日更新招股書，重新啟動IPO後，7月24日，萬洲國際正式發佈消息稱，公司擬在香港聯交所主板上市，發行價為6.2港元/股，擬募集資金額為159.18億港元。此次全球發售25.674億股，其中國際發售24.39億股，香港地區公開發售額度為1.2837億股。
從發行規模看，萬洲國際此次不僅削減了發行數量，還下調了發行價格，募資金額與其首次公佈的292億～411億港元的最高額相比，縮水超過六成。
2013年5月29日，萬洲國際控股有限公司宣佈將以71億美元收購史密斯菲爾德。8月30日，萬洲國際宣佈與由8家國際及本地銀行組成的銀團簽署了一筆40億美元的銀團貸款協議，該筆款項用於該項收購。9月26日，收購交易完成。
今年4月初，萬洲國際首次赴港IPO，擬發售36.55億股，每股定價8～11.25港元，對應約15～21倍市盈率，募資金額不超過53億美元。但是不到一個月時間，萬洲國際經歷了募資規模縮減、認購不足等“滑鐵盧”，IPO被迫中止。
3個月後，萬洲國際卷土重來並獲得成功。萬洲國際也因此讓國內市場的投資者見識了一次“港式市場化發股”。
“作為一種‘港式市場化發股’，萬洲國際的發行體現出新股發行成敗由市場決定，新股發行節奏由發行人自己掌握的特征。這應該是‘市場化發股’的精髓。如萬洲國際既經歷了發行失敗，也經歷了最終的發行成功。但不論是失敗還是成功，其結果都由市場來決定。”著名股票時評人皮海洲說。
在萬洲國際向市場讓步的同時，萬洲國際的老股東以及PE也都向市場做出了讓步。如在4月份的發行中，萬洲國際原計劃發行36.55億股，這其中包括20%計7.31億股老股的存量發行。包括高盛子公司、新加坡淡馬錫、鼎暉投資和新天域資本都將借萬洲國際IPO之機而套現。但在第二次發行中，存量發行被取消，鼎暉等基金股東還與公司管理層簽訂了禁售協議。其中，管理層鎖定3年，鼎輝等大股東鎖定一年。萬洲國際亦承諾，6個月內，不增發新股。
“透過萬洲國際在香港市場的市場化發股，投資者不難見識到A股市場的差距。這也意味著A股市場不能片面強調‘市場化發股’。因為這種片面強調的結果，與香港等成熟的市場相比最終只能是南轅北轍。”皮海洲評論道。
萬洲新挑戰——國際化業務
萬洲國際更新後的招股書也適時加入了史密斯菲爾德與雙匯發展這兩個企業亮麗的一季報：史密斯菲爾德2014財年第一季度銷售額為34億美元，同比增長3%，凈利潤增長479%，達到歷史最高1.053億美元，而2013年同期凈利潤為1820萬美元；2014年一季度，雙匯發展實現主營業務收入102.42億元，同比增長5.5%，歸屬於母公司的凈利潤為10.78億元，同比增長42.13%。
自此以後，這個企業將每季度都交一份成績單，在特有的“豬周期”的壓力下，要獲得投資人要求的持續穩定增長，並不是一件輕鬆的事情。
對於萬洲國際來說，敲鑼或許能夠卸下一部分債務負擔，但挑戰只是剛剛開始。
最大的挑戰是，對於這一家龐大但嶄新企業的國際化整合。看看他們的“家底”就知道整合的難度有多高。
“萬洲國際銷售網絡遍佈中國、美國、歐洲以及許多其他豬肉消費國家。如在中國，萬洲國際共有逾5000個經銷商，覆蓋中國全部省份，擁有超過638000個終端網點。在美國，集團與關鍵銷售渠道的主要客戶建立了長期穩固的關係，並利用獨立公共運輸商進行物流運輸。在肉製品方面，萬洲是全美排名第一的超市和餐飲渠道供貨商，這兩大渠道占集團美國肉製品總銷售量的90%以上。”
即使僅僅是將龐大的網絡梳理整合，已經是難以想象的工作量。另外，萬洲國際收購史密斯菲爾德之後，國際養殖場出欄數從31.77萬頭，暴增至1600萬頭，可以說萬洲國際此番收購是典型的“蛇吞象”併購。
萬洲國際亦在招股書中直言，“我們於2013年9月完成對史密斯菲爾德的收購，合併經營業務的歷史有限……可能會對閣下評估我們的經營業績及前景帶來困難。”
另外，萬洲國際的中國小伙伴雙匯發展，曾經取得了媲美巴菲特的“戰績”——如果你在1998年雙匯發展IPO時，以6240元買入1000股雙匯發展，你一直握在手裡，截至2014年5月7日，累計現金分紅36406元，是現金投資額的5.8倍；按5月7日收盤價36.26元/股計算，市值268070元，是買入時的43倍（含股改對價）。16年累計收益率47.8倍，年複合收益率27.3%。投資業績完爆巴菲特！
但另外一個小伙伴史密斯菲爾德，增長顯然有些緩慢。過去16年，雙匯發展的銷售額從1997年至2013年，年均複合增長率達到20.8%；同期，史密斯菲爾德的銷售額從1998財年到2013財年，年均複合增長率達到8.5%。
也許，習慣了雙匯發展兩位數增長的利益攸關人群，首先要適應的就是增長落差。這是中美市場不同發展階段的必然結果——中國的豬肉市場，前3名相加，市場份額不足10%，潛力巨大，而美國則由五巨頭瓜分75%的豬肉市場，增長有限。
史密斯菲爾德能否借助萬洲國際的平臺和網絡揮師亞太市場，這既是機遇，也是考驗。
同樣考驗萬洲國際的，還有中美雙方的文化差異。
萬洲國際亦在招股書中預警：“若我們未能保留史密斯菲爾德的管理團隊，我們或不能及時或完全無法找到合適的替代人選，這樣會對我們管理和整合業務的能力構成不利影響。”
17家“河南系”登陸港交所
萬洲國際是年內第二只登陸港交所主板的“河南系”股票。此前的6月25日，中原證券在港交所鳴鑼，這亦是我省第一家法人金融機構登陸香港資本市場。
從1994年，洛陽玻璃在香港掛牌，成為河南省首家在香港主板上市的企業之後，迄今為止，河南已經有17家企業在香港上市，其中，包括公眾很熟悉的建業地產、天倫燃氣、靈寶黃金等。
“當然如果A股上市通道很順暢，關係簡單，我們這些企業更願意在A股上市，因為可以獲得更高的發行市盈率（估值），融得更多的資金，對企業發展和原來股東更有益。企業選擇在香港上市並非完全是主觀意願，而是存在更多的客觀原因。”河南一位不願意透露姓名的香港上市公司高管對記者說。
在他看來，香港資本市場相對於A股的優勢，主要有如下幾點：“首先，A股上市審批時間長，手續複雜，隱性成本高。企業不一定實力強就能上市；其次，A股累積了大量排隊上市的企業，有的企業甚至通過了上市輔導5年都輪不到；再次，A股上市程序不是市場化的，市場喜歡的、公眾願意投資的優秀企業並不能優先上市。而香港恰恰相反，首先，香港上市審批手續簡單，港交所的效率比較高，財務成本低，很規範，速度快，有的企業材料準備齊全僅需要1～2個月就可以通過上市聆訊，靠實力就可以上市；其次，香港公開發行股票是市場化的，只要公眾對這個股票有需求，比如人壽、平安、三大銀行，都可以優先上市，自行決定發行時間；再次，就是像萬洲國際這樣的企業在香港上市有利於提高國際知名度，能產生更好的公信力。”
但赴港上市也絕非都是鮮花和掌聲。在投行人士看來，“利潤不超過1個億的企業，最好就不要選擇赴港上市”。
“香港和內地的上市成本和會計方法都有很大的區別，在內地上市，律師事務所、會計師事務所等中介機構的收費較低，差不多500萬元就能涵蓋，而券商的保薦費用是上市之後才收取，也就是說，不抵扣企業上市前的利潤；但在香港上市，律所的費用要超千萬，會計師、評估師等中介的費用也要600萬元以上，最重要的是，承銷費用要上市前就收，且計入當期費用——你上市之前，好幾千萬的費用就折算進去了，它的市盈率又低，如果你利潤不到一個億，還融個啥資？”
而更大的問題，則是上市後的監管責任和法律風險。到香港這樣高度國際化的資本市場上市在獲得種種好處的同時，也面臨各種各樣的風險。“儘管內地證監會的監管也日趨嚴格，但比起香港資本市場，還是有一段差距，因此，企業在想到香港資本市場‘吃蛋糕’的時候，也要充分考慮其中的風險。”該投行人士對記者說。 （原標題：萬洲國際二度赴港 IPO功成）
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